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上海证券有限责任公司开文明,王琎,马雨池近期对比亚迪进行研究并发布了研究报告《比亚迪2022年业绩点评：单车盈利大幅提升，加快推进全球化》，本报告对比亚迪给出买入评级，当前股价为255.95元。
比亚迪(002594)
事件概述
3月28日，公司发布2022年业绩报告。2022年公司实现营业收入4240.61亿元，同比+96%；归母净利166.22亿元，同比+446%；扣非归母净利156.38亿元，同比+1146%。22Q4营业收入1563.73亿元，同比+120%，环比+34%；归母净利73.11亿元，同比+1114%，环比+28%；扣非归母净利72.73亿元，同比+1875%，环比+36%。
分析与判断
2022年公司盈利能力实现大幅提升。原材料价格保持高位背景下，公司2022年内多次调整部分车型交割，积极布局上游核心资源，成功转嫁原材料上涨压力。2022年，公司毛利率17.0%，同比+4.0pct；公司净利率4.2%，同比+2.3pct。22Q4，公司毛利率19.0%，同比+5.9pct，环比+0.04pct；公司净利率4.9%，同比+4.0pct，环比-0.2pct。2022年，扣除比亚迪电子影响后，单车收入约16.96万元/辆，同比-1%；单车归母净利为0.82万元/辆，同比+300%。22Q4，扣除比亚迪电子影响后，单车收入为17.61万元/辆，同比+6%，环比+6%；单车归母净利为1.01万元/辆，同比+479%，环比+2%。
公司龙头地位进一步稳固，车型矩阵和品牌进一步完善。2022年，公司汽车销售186.9万辆，同比+152%；其中，新能源汽车销售186.3万辆，同比+209%。据中汽协数据，2022年公司新能源汽车市占率达27%，行业龙头地位进一步稳固。品牌布局方面，公司已形成比亚迪、腾势、仰望构建的多品牌梯度布局，公司产品价格带向上。
加速海外市场布局，稳步扎根全球。2022年，公司出口5.59万辆。22H2，公司加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区的市场：1）7月正式进入日本乘用车市场；2）9月，向欧洲市场推出汉EV、唐EV、元PLUS三款车型，并于10月上市；3）11月，公司于巴西推出宋PLUSDM-i和元PLUS两款车型。4）9月，公司全资投建的首个海外乘用车工厂在泰国落地，推动公司全球化布局。
投资建议
我们预计2023~2025年公司营收分别为6746、8732和10303亿元，同比+59%、+29%和+18%；归母净利润分别为321、427和518亿元，同比+93%、+33%和+21%，对应的PE分别为22、17和14倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨、人民币汇率波动、产能释放不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券陈怀山研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.34%，其预测2023年度归属净利润为盈利165亿，根据现价换算的预测PE为43.69。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级25家，增持评级6家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为368.79。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，比亚迪（002594）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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